투자자산운용사 개념 정리

개요

이 단원에서는 금융투자와 관련된 세금의 큰 틀을 배웁니다. 먼저 국세기본법의 기한과 불복 절차를 익히고, 이어서 소득세에서 이자소득·배당소득이 어떻게 과세되는지, 마지막으로 재산이 무상으로 넘어갈 때 붙는 상속세와 증여세를 공부합니다.

소득세는 이자·배당·사업·근로·연금·기타소득을 한데 모아 과세하는 종합과세가 원칙이지만, 퇴직소득과 양도소득은 따로 계산하는 분류과세입니다. 이자소득과 배당소득은 받을 때 14%(지방소득세 별도)를 원천징수합니다. 한 해의 이자·배당소득 합계가 2천만 원 이하이면 원천징수로 끝나고, 2천만 원을 넘으면 넘는 부분을 다른 종합소득과 합쳐 기본세율로 과세합니다. 이것을 금융소득종합과세라고 합니다.

상속세는 사망으로 재산이 넘어갈 때, 증여세는 살아 있는 동안 무상으로 재산을 줄 때 붙습니다. 신고기한은 상속세가 상속개시일이 속하는 달의 말일부터 6개월, 증여세가 증여일이 속하는 달의 말일부터 3개월입니다. 증여재산공제는 10년 동안 받은 증여를 합쳐 적용하며 배우자에게서 받으면 6억 원입니다. 세금 처분에 이의가 있으면 처분을 안 날부터 90일 이내에 불복을 청구합니다.

개요

이 단원에서는 금융회사가 파는 여러 상품의 구조와 특징을 배웁니다. 원금이 보장되는 예금성 상품에서 시작해, 실적에 따라 수익이 달라지는 투자상품, 주가에 연계된 파생결합증권, 자산을 담보로 만든 유동화증권, 노후를 준비하는 퇴직연금까지 차례로 살펴봅니다.

은행의 예금은 예금자보호 대상이지만, 양도성예금증서(CD), 환매조건부채권(RP), 펀드, 주가연계증권(ELS)은 보호 대상이 아닙니다. CD는 양도할 수 있는 정기예금 증서이고, RP는 금융회사가 일정 기간 뒤 정한 가격에 되사는 조건으로 파는 채권입니다. MMF는 만기가 짧은 금융상품에 투자해 실적대로 수익을 나누는 펀드입니다.

투자상품 가운데 ETF는 거래소에 상장되어 주식처럼 장중에 사고팝니다. 신탁은 고객이 운용 방법을 직접 지정하면 특정금전신탁이고, 랩어카운트는 고객 계좌를 하나씩 따로 관리하며 운용합니다. 퇴직연금은 받을 금액이 미리 정해지는 확정급여형(DB)과, 근로자가 운용하고 그 결과에 따라 받는 확정기여형(DC)으로 나뉩니다.

개요

이 단원에서는 부동산에 간접적으로 투자하는 상품과 부동산의 가치를 따지는 방법을 배웁니다. 부동산펀드와 리츠의 종류를 먼저 익히고, 감정평가의 세 가지 방식과 투자 수익을 계산하는 기본 공식을 공부합니다.

부동산펀드는 돈을 굴리는 방식에 따라 개발사업자에게 돈을 빌려주고 이자를 받는 대출형, 건물을 사서 세를 놓는 임대형, 직접 개발하는 개발형, 경매·공매로 싸게 사는 경공매형 등으로 나뉩니다. 리츠(부동산투자회사)는 상근 임직원이 직접 운용하는 자기관리리츠와, 운용을 자산관리회사에 맡기는 위탁관리리츠·기업구조조정리츠로 나뉩니다.

부동산 가치는 비슷한 거래 사례와 비교하거나(비교방식), 다시 짓는 비용에서 낡은 만큼 빼거나(원가방식), 앞으로 벌어들일 수익을 바탕으로(수익방식) 구합니다. 수익방식 가운데 직접환원법은 한 해 순영업소득을 환원율로 나누어 가치를 구합니다. 돈을 빌려 투자할 때 총투자수익률이 대출금리보다 높으면 자기자본수익률이 올라가는데, 이를 정(+)의 레버리지 효과라고 합니다.

개요

이 단원에서는 주식·채권 같은 전통 자산 밖의 투자, 곧 대안투자를 배웁니다. 대안투자의 공통 특징을 먼저 알아보고, 사모투자펀드(PEF)와 헤지펀드의 운용 전략, 신용위험을 사고파는 신용파생상품을 차례로 공부합니다.

대안투자는 대체로 거래가 드물어 유동성이 낮고, 운용보수와 성과보수가 높으며, 비교할 벤치마크를 정하기 어렵습니다. 대신 전통 자산과 상관관계가 낮아 분산투자 효과를 기대할 수 있습니다. 사모투자펀드는 업무집행사원(GP)이 운용을 맡아 무한책임을 지고, 유한책임사원(LP)은 투자한 금액 안에서만 책임을 집니다. 사모투자펀드는 초기에 비용이 먼저 나가 수익률이 마이너스였다가 나중에 회복되는 J커브 모양을 보이는 경우가 많습니다.

헤지펀드는 가격 차이를 노리는 차익거래(전환사채 차익거래 등), 합병 같은 사건을 노리는 이벤트 드리븐(합병차익거래 등), 시장 방향에 베팅하는 방향성 전략(글로벌 매크로 등)을 씁니다. 신용파생상품 가운데 신용부도스왑(CDS)은 신용위험만 넘기고, 총수익스왑(TRS)은 이자와 가격 변동 손익을 모두 넘겨 신용위험과 시장위험을 함께 이전합니다.

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이 단원에서는 해외 증권에 투자할 때 알아야 할 내용을 배웁니다. 국제분산투자가 왜 위험을 줄이는지, 해외에서 발행되는 채권의 이름과 구분, 환율이 수익률을 어떻게 바꾸는지를 차례로 공부합니다.

나라마다 경기와 정책이 달라 국가별 주식시장의 상관관계는 한 나라 안 종목끼리보다 낮은 편이고, 그래서 국제분산투자로 위험을 더 줄일 수 있습니다. 외국 회사가 다른 나라에서 그 나라 통화로 발행하는 채권을 외국채라고 하며, 미국의 양키본드, 일본의 사무라이본드, 영국의 불독본드, 한국에서 원화로 발행하는 아리랑본드가 있습니다. 표시통화 나라 밖에서 발행하는 채권은 유로본드입니다.

해외투자의 원화 수익률은 현지 수익률과 환율 변동률을 함께 반영해 (1 + 현지 수익률) × (1 + 환율 변동률) − 1로 구합니다. 두 나라의 금리 차이는 선물환율에 반영되는데, 이자율평형이론에 따르면 선물환율은 현물환율에 (1 + 국내금리) ÷ (1 + 외국금리)를 곱한 값입니다. 투자 대상을 고를 때는 국가·통화 배분부터 정하는 하향식과 개별 종목부터 고르는 상향식 접근이 있습니다.

개요

이 단원에서는 주식의 가치를 따지는 방법을 배웁니다. 재무제표와 경제 여건으로 적정 가치를 구하는 기본적 분석, 과거 주가와 거래량의 흐름으로 매매 시점을 찾는 기술적 분석, 산업의 성장 단계와 경쟁 구조를 보는 산업분석을 차례로 공부합니다.

기본적 분석의 대표 지표는 주가를 주당순이익으로 나눈 PER, 주당순자산으로 나눈 PBR, 기업가치를 상각 전 영업이익으로 나눈 EV/EBITDA입니다. 자기자본이익률(ROE)은 순이익률 × 총자산회전율 × (총자산 ÷ 자기자본)으로 쪼개 보는데, 이를 DuPont 분석이라고 합니다. 배당이 일정한 비율로 늘어난다고 보는 정률성장 배당할인모형에서 주가는 다음 해 배당을 (요구수익률 − 성장률)로 나눈 값이며, 성장률은 ROE에 유보율을 곱해 구합니다.

기술적 분석에서 단기 이동평균선이 장기선을 아래에서 위로 뚫으면 골든크로스, 위에서 아래로 뚫으면 데드크로스라고 합니다. 다우이론은 강세시장을 매집·상승·과열 국면으로 나누고, 엘리어트 파동이론은 상승 5파와 하락 3파로 한 사이클을 봅니다. 산업분석에서는 도입기·성장기·성숙기·쇠퇴기의 수명주기와, 기존 경쟁·신규 진입·대체재·구매자·공급자의 다섯 가지 힘으로 경쟁 강도를 봅니다.

개요

이 단원에서는 금융회사가 위험을 숫자로 재고 관리하는 방법을 배웁니다. 대표 지표인 VaR(최대예상손실)의 뜻과 계산 방법을 먼저 익히고, VaR를 보완하는 백테스팅과 스트레스 테스트, 신용위험의 기대손실 계산을 공부합니다.

VaR는 정상적인 시장에서 정해진 기간과 신뢰수준 아래 생길 수 있는 최대 손실 금액입니다. 정규분포를 가정하는 델타-노멀 방법에서는 신뢰수준 계수(95%면 1.65, 99%면 2.33)에 변동성과 포지션 금액을 곱합니다. 기간을 늘릴 때는 1일 VaR에 기간의 제곱근을 곱하고, 두 자산을 합칠 때는 상관계수가 1보다 작으면 포트폴리오 VaR가 개별 VaR의 합보다 작아집니다.

역사적 시뮬레이션은 과거의 실제 가격 변동을 그대로 써서 분포 가정이 필요 없고, 몬테카를로 시뮬레이션은 수많은 가격 경로를 무작위로 만들어 정교하지만 계산량이 많습니다. 백테스팅은 실제 손실이 VaR를 넘은 횟수로 모형을 검증하고, 스트레스 테스트는 극단적인 상황을 가정해 VaR가 놓치는 위험을 봅니다. 신용위험의 기대손실은 위험노출금액 × 부도율 × 부도 시 손실률로 구합니다.

개요

이 단원에서는 금융투자업에 종사하는 사람이 지켜야 할 윤리와, 이를 법으로 정한 금융소비자 보호 제도를 배웁니다. 직무윤리의 기본 원칙과 이해상충 방지 장치를 먼저 익히고, 금융소비자보호법의 판매원칙과 소비자 권리를 공부합니다.

직무윤리의 두 기둥은 고객의 이익을 회사나 자신의 이익보다 앞세우는 고객우선원칙과, 맡은 일을 성실하고 정직하게 하는 신의성실원칙입니다. 수수료를 늘리려고 지나치게 자주 매매하는 과당매매, 고객 주문을 미리 알고 먼저 매매하는 선행매매는 대표적인 이해상충 행위입니다. 회사 안에서 이해상충이 생길 수 있는 부서 사이에는 정보교류 차단장치를 둡니다.

금융소비자보호법은 적합성 원칙, 적정성 원칙, 설명의무, 불공정영업행위 금지, 부당권유행위 금지, 허위·과장광고 금지의 6대 판매원칙을 정합니다. 요청받지 않은 방문·전화 권유(불초청 권유)와, 거부한 고객에게 곧바로 다시 권유하는 행위는 제한됩니다. 투자성 상품은 거부 뒤 1개월이 지나야 다시 권유할 수 있습니다. 위법한 계약은 계약일부터 5년 이내, 위법 사실을 안 날부터 1년 이내에 해지를 요구할 수 있습니다.

개요

이 단원에서는 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)의 핵심을 배웁니다. 무엇이 금융투자상품인지, 금융투자업에는 어떤 종류가 있는지, 투자자는 어떻게 나뉘는지를 먼저 익히고, 증권 발행과 상장회사 지분에 관한 공시 규제, 펀드(집합투자기구)의 형태를 공부합니다.

금융투자상품은 원금을 잃을 수 있는 투자성이 있는 상품으로, 손실이 원금까지이면 증권, 원금을 넘을 수 있으면 파생상품입니다. 다만 원화로 표시된 양도성예금증서(CD)는 금융투자상품에서 빠집니다. 금융투자업은 투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자자문업, 투자일임업, 신탁업의 여섯 가지입니다. 투자자는 전문투자자와 일반투자자로 나뉘며, 국가·한국은행 같은 절대적 전문투자자는 일반투자자 대우를 요청할 수 없습니다.

50인 이상에게 새로 발행하는 증권의 청약을 권유하면 모집에 해당하고, 모집·매출 가액이 시행령에서 정한 금액 이상이면 원칙적으로 증권신고서를 내야 합니다. 상장회사 주식 등을 5% 이상 보유하게 되면 5일 이내에 보고해야 합니다. 임원이나 주요주주가 6개월 안에 사고팔아 얻은 단기매매차익은 회사에 돌려줘야 하고, 6개월 동안 증권시장 밖에서 10인 이상에게서 사서 5% 이상을 보유하게 되면 공개매수를 해야 합니다.

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이 단원에서는 한국금융투자협회가 회원사의 영업을 스스로 규율하기 위해 정한 규정을 배웁니다. 협회의 역할을 먼저 이해하고, 투자권유를 할 때 지켜야 할 절차, 애널리스트가 쓰는 조사분석자료의 기준, 투자광고의 심사와 표시사항을 차례로 공부합니다.

한국금융투자협회는 증권회사·자산운용사 같은 회원 금융투자회사의 영업행위를 자율규제하는 기관으로, 투자광고 심사와 전문인력 관리 같은 일을 합니다. 증권의 상장과 매매 체결은 한국거래소, 예탁과 결제는 한국예탁결제원이 맡습니다. 금융투자회사는 투자권유 전에 고객의 투자목적·재산상황·투자경험 같은 정보를 파악해야 하며, 정보를 제공하지 않는 일반투자자에게는 투자권유를 할 수 없습니다.

조사분석자료는 객관적이고 공정해야 하며, 금융투자회사는 자신이 발행한 주식에 대해서는 조사분석자료를 공표할 수 없습니다. 투자광고는 준법감시인의 사전 확인을 거쳐 협회의 심사를 받아야 하고, 펀드 광고에는 원금 손실이 생길 수 있다는 점과 과거 운용실적이 미래 수익을 보장하지 않는다는 점을 알려야 합니다.

개요

이 단원에서는 주식 포트폴리오를 운용하는 여러 방법을 배웁니다. 시장을 그대로 따라가는 패시브 운용과 시장을 이기려는 액티브 운용의 차이를 먼저 이해하고, 운용 스타일과 자산배분, 손실을 일정 수준으로 막는 포트폴리오 보험 전략을 공부합니다.

패시브 운용은 벤치마크 지수의 수익률을 그대로 따라가는 것이 목표입니다. 지수 종목을 모두 지수 비중대로 사는 완전복제법은 추적오차가 가장 작지만 비용이 많이 들고, 일부 종목만 고르는 표본추출법과 최적화법은 비용이 적은 대신 추적오차가 커질 수 있습니다. 인덱스를 바탕으로 약간의 초과수익을 노리는 방식은 강화된 인덱스(준액티브) 전략이라고 합니다.

액티브 운용의 대표 스타일로, 가치주 스타일은 PER·PBR이 낮은 주식을, 성장주 스타일은 이익이 빠르게 늘어나는 주식을 고릅니다. 장기 목표에 따라 자산 비중을 정하는 것은 전략적 자산배분, 단기 시장 전망에 따라 비중을 바꾸는 것은 전술적 자산배분입니다. 포트폴리오 보험의 하나인 CPPI는 주식 투자액을 승수 × (포트폴리오 가치 − 최저보장가치)로 정합니다.

개요

이 단원에서는 채권의 가격이 어떻게 정해지고, 금리가 변할 때 얼마나 움직이는지, 그리고 채권 포트폴리오를 어떤 전략으로 운용하는지를 배웁니다. 가격과 수익률의 관계에서 시작해 듀레이션과 볼록성, 적극적·소극적 운용 전략, 전환사채를 차례로 공부합니다.

채권 가격과 수익률은 반대로 움직입니다. 만기가 길수록, 표면금리가 낮을수록 같은 금리 변동에 가격이 더 크게 움직이며, 금리가 내릴 때의 가격 상승폭이 같은 크기로 오를 때의 하락폭보다 큽니다. 이자가 없는 할인채의 가격은 액면금액을 (1 + 수익률)의 만기 제곱으로 나누어 구하고, 할인채의 맥컬레이 듀레이션은 만기와 같습니다. 가격 변동률은 −수정듀레이션 × 금리 변화에 ½ × 볼록성 × 금리 변화의 제곱을 더해 어림합니다.

적극적 전략에는 우상향하는 수익률곡선에서 만기 전에 팔아 이익을 얻는 수익률곡선 타기, 단기와 장기 채권만 담는 바벨형 등이 있습니다. 소극적 전략에는 듀레이션을 투자기간과 같게 맞추는 면역전략, 만기를 고르게 나누는 사다리형 등이 있습니다. 전환사채의 패리티는 주가를 전환가격으로 나눈 비율로, 100%보다 크면 주식으로 바꾸는 가치가 액면보다 큽니다.

개요

이 단원에서는 선물과 옵션을 이용한 투자운용을 배웁니다. 선물의 적정 가격과 현물과의 가격 차이(베이시스), 선물로 주식 포트폴리오를 헤지하는 방법을 먼저 익히고, 옵션의 기본 성질과 대표적인 옵션 전략을 공부합니다.

주가지수선물의 이론가격은 현물가격 × {1 + (금리 − 배당수익률) × 잔존기간}입니다. 선물가격에서 현물가격을 뺀 값을 베이시스라고 하며, 선물이 현물보다 비싼 상태를 콘탱고, 싼 상태를 백워데이션이라고 합니다. 주식 포트폴리오의 하락 위험을 막으려면 베타 × 포트폴리오 금액 ÷ (선물가격 × 거래승수)만큼 선물을 팝니다.

콜옵션은 정해진 가격에 살 권리, 풋옵션은 팔 권리이며, 옵션 매수자는 프리미엄을 내고 권리를 삽니다. 등가격 콜옵션의 델타는 대략 0.5입니다. 같은 만기와 행사가격의 유럽형 콜과 풋 사이에는 콜 − 풋 = 현물 − 행사가격의 현재가치라는 풋-콜 패리티가 성립합니다. 주식을 가진 채 풋을 사면 보호적 풋, 같은 행사가격의 콜과 풋을 함께 사면 스트래들 매수입니다.

개요

이 단원에서는 운용이 잘 되었는지 평가하는 방법을 배웁니다. 수익률을 어떻게 계산하는지 먼저 익히고, 수익률뿐 아니라 감수한 위험까지 함께 보는 위험조정 성과지표, 그리고 성과를 비교할 벤치마크의 조건을 공부합니다.

운용자의 실력을 평가할 때는 투자자가 돈을 넣고 빼는 시점의 영향을 없앤 시간가중수익률을 씁니다. 여러 해의 평균 수익률은 기하평균으로 보아야 실제 결과와 맞는데, 첫해 50% 오르고 다음 해 50% 내리면 산술평균은 0%이지만 실제로는 손실이 납니다.

샤프지수는 초과수익률(수익률 − 무위험이자율)을 표준편차로 나누고, 트레이너지수는 베타로 나눕니다. 젠센의 알파는 실제 수익률에서 CAPM으로 구한 기대수익률을 뺀 값이고, 정보비율은 벤치마크 대비 초과수익률을 추적오차로 나눈 값입니다. 벤치마크는 운용 전에 미리 정해 두어야 하고, 실제로 투자할 수 있고 측정할 수 있어야 합니다.

개요

이 단원에서는 금리·물가·통화량처럼 투자 환경 전체를 움직이는 경제 원리를 배웁니다. 금리와 물가의 관계를 먼저 익히고, 정부의 재정정책과 중앙은행의 통화정책이 어떤 효과와 한계를 갖는지, 통화량이 어떻게 만들어지는지를 공부합니다.

피셔 방정식에 따르면 명목금리는 대략 실질금리와 기대인플레이션의 합입니다. 정부가 지출을 늘리면 금리가 올라 민간투자가 줄어드는 구축효과가 생길 수 있고, 금리가 매우 낮아 통화량을 늘려도 금리가 더 내려가지 않는 유동성 함정에서는 통화정책 효과가 약해집니다. 중앙은행이 기준금리를 올리면 시장금리가 따라 오르고 채권 가격은 내립니다.

화폐수량설은 통화량 × 유통속도 = 물가 × 실질생산(MV = PY)으로 표현하며, 유통속도가 일정하면 통화증가율은 물가상승률과 실질성장률의 합과 같습니다. 은행이 예금의 일부만 지급준비금으로 남기고 나머지를 대출하면 통화량이 늘어나는데, 현금 보유가 없을 때 단순 통화승수는 1 ÷ 지급준비율입니다.

개요

이 단원에서는 여러 자산에 나누어 투자할 때 위험이 어떻게 줄어드는지와, 위험과 기대수익률의 관계를 설명하는 이론을 배웁니다. 위험의 종류부터 시작해 두 자산 포트폴리오의 계산, 상관계수의 역할, 자본자산가격결정모형(CAPM)을 차례로 공부합니다.

위험은 경기·금리처럼 시장 전체에 영향을 주는 체계적 위험과, 한 기업에만 생기는 비체계적 위험으로 나뉩니다. 종목 수를 늘리면 비체계적 위험은 줄어들지만 체계적 위험은 남습니다. 포트폴리오의 기대수익률은 각 자산 기대수익률의 가중평균이지만, 위험(표준편차)은 상관계수가 1보다 작으면 가중평균보다 작아집니다. 상관계수가 −1이면 위험을 0으로 만드는 비중이 있습니다.

CAPM에 따르면 자산의 기대수익률은 무위험이자율에 베타 × 시장위험프리미엄을 더한 값이며, 이 관계를 그린 선이 증권시장선(SML)입니다. 자본시장선(CML)은 무위험자산과 시장포트폴리오를 섞은 효율적 포트폴리오의 기대수익률과 표준편차의 관계를 보여 줍니다.