투자자산운용사 · 직무윤리 및 법규 / 투자운용 및 전략Ⅰ 등 과목
투자자산운용사 파생상품투자운용·투자전략 개념 정리
중요도 ★★★★☆ · 12% (추정)
AI가 새로 쓴 글 가운데, 작성과 분리된 AI 검증(다시 읽고 사실·수치 확인)을 통과한 단원만 싣습니다. 틀린 곳을 발견하면 알려 주세요.
개요
이 단원에서는 선물과 옵션을 이용한 투자운용을 배웁니다. 선물의 적정 가격과 현물과의 가격 차이(베이시스), 선물로 주식 포트폴리오를 헤지하는 방법을 먼저 익히고, 옵션의 기본 성질과 대표적인 옵션 전략을 공부합니다.
주가지수선물의 이론가격은 현물가격 × {1 + (금리 − 배당수익률) × 잔존기간}입니다. 선물가격에서 현물가격을 뺀 값을 베이시스라고 하며, 선물이 현물보다 비싼 상태를 콘탱고, 싼 상태를 백워데이션이라고 합니다. 주식 포트폴리오의 하락 위험을 막으려면 베타 × 포트폴리오 금액 ÷ (선물가격 × 거래승수)만큼 선물을 팝니다.
콜옵션은 정해진 가격에 살 권리, 풋옵션은 팔 권리이며, 옵션 매수자는 프리미엄을 내고 권리를 삽니다. 등가격 콜옵션의 델타는 대략 0.5입니다. 같은 만기와 행사가격의 유럽형 콜과 풋 사이에는 콜 − 풋 = 현물 − 행사가격의 현재가치라는 풋-콜 패리티가 성립합니다. 주식을 가진 채 풋을 사면 보호적 풋, 같은 행사가격의 콜과 풋을 함께 사면 스트래들 매수입니다.
핵심 개념
선물 이론가격
현물을 지금 사서 만기까지 들고 가는 비용(이자)에서 그동안 받는 배당을 뺀 만큼 선물이 현물보다 비싸야 한다는 원리로 구합니다. 이론가격 = 현물가격 × {1 + (금리 − 배당수익률) × 잔존기간}입니다.
외우는 요령'이자는 더하고 배당은 뺀다'.
베이시스·콘탱고
베이시스는 선물가격 − 현물가격입니다. 선물가격이 현물가격보다 높으면 콘탱고, 낮으면 백워데이션이라고 합니다. 만기가 다가올수록 베이시스는 0에 가까워집니다.
외우는 요령'선물이 비싸면 콘탱고'.
주가지수선물 헤지
보유한 주식 포트폴리오의 가격 하락 위험을 줄이려면 주가지수선물을 팝니다. 필요한 계약 수 = 베타 × 포트폴리오 금액 ÷ (선물가격 × 거래승수)입니다.
외우는 요령'주식을 가졌으면 선물은 매도'.
풋-콜 패리티
만기와 행사가격이 같은 유럽형 콜과 풋 사이에 콜 가격 − 풋 가격 = 기초자산 가격 − 행사가격의 현재가치라는 관계가 성립합니다. 이 관계가 깨지면 차익거래 기회가 생깁니다.
외우는 요령'C − P = S − PV(K)'.
옵션 델타
기초자산 가격이 1 움직일 때 옵션 가격이 움직이는 크기입니다. 콜의 델타는 0과 1 사이, 풋의 델타는 −1과 0 사이이며, 등가격 콜옵션의 델타는 대략 0.5입니다.
외우는 요령'등가격 콜 ≈ 0.5'.
보호적 풋·스트래들
보호적 풋은 주식을 가진 채 풋옵션을 사서 주가 하락 손실을 일정 수준에서 막는 전략입니다. 스트래들 매수는 같은 행사가격의 콜과 풋을 함께 사서, 방향은 모르지만 가격이 크게 움직일 때 이익을 얻는 전략입니다.
외우는 요령'주식 + 풋 매수 = 보험', '콜 + 풋 매수 = 큰 변동 기대'.
자주 나오는 포인트
- 선물 이론가격·헤지 계약 수·풋-콜 패리티 계산이 자주 나옵니다.
- 베이시스의 정의(선물 − 현물)와 콘탱고·백워데이션을 구별하세요.
- 옵션 전략 이름과 포지션 구성을 짝짓는 문제가 많습니다.
- 커버드 콜은 주식 보유 + 콜 매도입니다.
대표 문제 3개
검수를 마친 예상문제 가운데 이 단원의 대표 문제입니다.
문제 1. 콜옵션을 산 사람(콜옵션 매수자)이 갖는 권리는?
- ① 만기에(또는 만기까지) 정해진 가격으로 기초자산을 살 수 있는 권리
- ② 만기에 정해진 가격으로 기초자산을 반드시 사야 하는 의무
- ③ 옵션 프리미엄을 받는 대신 기초자산을 팔아야 하는 의무
- ④ 만기에 정해진 가격으로 기초자산을 팔 수 있는 권리
▼ 정답과 해설 보기▲ 정답과 해설 접기
정답: ① 만기에(또는 만기까지) 정해진 가격으로 기초자산을 살 수 있는 권리
핵심: 콜 = 살 권리, 풋 = 팔 권리
옵션은 정해진 가격(행사가격)으로 사거나 팔 수 있는 권리입니다.
- 콜옵션 매수자: 프리미엄을 내고 기초자산을 살 권리를 가집니다. 불리하면 권리를 쓰지 않아도 됩니다.
- 풋옵션 매수자: 기초자산을 팔 권리를 가집니다.
- 옵션 매도자는 프리미엄을 받는 대신, 매수자가 권리를 쓰면 응해야 할 의무가 있습니다.
틀린 선지
- 만기에 정해진 가격으로 기초자산을 팔 수 있는 권리: 팔 권리는 풋옵션 매수자의 권리입니다.
- 만기에 정해진 가격으로 기초자산을 반드시 사야 하는 의무: 옵션 매수자는 권리만 있고 반드시 사야 할 의무는 없습니다. 반드시 사고팔아야 하는 것은 선물입니다.
- 옵션 프리미엄을 받는 대신 기초자산을 팔아야 하는 의무: 프리미엄을 받고 의무를 지는 쪽은 옵션 매도자입니다.
문제 2. KOSPI200 지수가 400, 연 금리가 4%, 연 배당수익률이 1%, 선물 만기까지 남은 기간이 3개월(0.25년)일 때 주가지수선물의 이론가격은? (단리로 계산)
- ① 397
- ② 404
- ③ 403
- ④ 412
▼ 정답과 해설 보기▲ 정답과 해설 접기
정답: ③ 403
핵심: 선물 이론가격 = S × {1 + (r − d) × t}
선물 이론가격은 현물을 들고 가는 비용(이자)에서 받는 배당을 뺀 만큼 현물보다 비쌉니다.
- 이론가격 = 현물 × {1 + (금리 − 배당수익률) × 잔존기간}
- = 400 × {1 + (0.04 − 0.01) × 0.25}
- = 400 × (1 + 0.0075) = 400 × 1.0075 = 403
- 검산: 이자 400 × 4% × 0.25 = 4, 배당 400 × 1% × 0.25 = 1, 400 + 4 − 1 = 403
틀린 선지
- 404: 404는 배당수익률을 빼지 않고 금리만 반영한 값입니다.
- 412: 412는 잔존기간(0.25년)을 곱하지 않고 1년 기준으로 계산한 값입니다.
- 397: 397은 금리와 배당수익률을 거꾸로 넣은 값입니다.
문제 3. 주가지수선물 가격이 주가지수 현물 가격보다 높은 상태를 무엇이라고 하는가?
- ① 백워데이션
- ② 역베이시스
- ③ 만기수렴
- ④ 콘탱고
▼ 정답과 해설 보기▲ 정답과 해설 접기
정답: ④ 콘탱고
핵심: 선물 > 현물 = 콘탱고, 선물 < 현물 = 백워데이션
베이시스는 선물가격 − 현물가격입니다.
- 선물가격 > 현물가격(베이시스가 양수): 콘탱고
- 선물가격 < 현물가격(베이시스가 음수): 백워데이션
보유비용(이자)이 배당보다 크면 선물 이론가격이 현물보다 높아 보통 콘탱고가 됩니다.
틀린 선지
- 백워데이션: 백워데이션은 선물가격이 현물가격보다 낮은 상태입니다.
- 역베이시스: 역베이시스는 선물가격이 현물가격보다 낮아 베이시스가 음수인 상태를 말합니다.
- 만기수렴: 만기수렴은 만기가 다가올수록 선물가격이 현물가격에 가까워지는 현상입니다.