투자자산운용사 채권투자운용·투자전략 핵심정리

채권 가격과 시장금리(수익률)는 반대 방향으로 움직입니다.

• 시장금리가 오르면 새로 나오는 채권이 더 높은 이자를 주므로, 낮은 이자를 주는 기존 채권은 값을 낮춰야 팔립니다.
• 그래서 금리 상승 → 기존 채권 가격 하락입니다.

틀린 선지

• 오른다: 금리가 오르면 기존 채권 가격은 오르지 않고 내립니다.
• 변하지 않는다: 고정금리 채권의 가격은 시장금리 변동에 따라 바뀝니다.
• 만기가 길수록 오른다: 만기가 길수록 가격이 더 크게 내립니다. 오르지 않습니다.

할인채는 만기에 액면금액만 받으므로, 액면금액을 만기까지 할인하면 가격이 됩니다.

1. 가격 = 10,000 ÷ (1.05)²
2. (1.05)² = 1.1025
3. 10,000 ÷ 1.1025 ≈ 9,070원
4. 검산: 9,070 × 1.1025 ≈ 9,999.7 ≈ 10,000원

틀린 선지

• 약 9,091원: 약 9,091원은 단리로 계산해 10,000 ÷ 1.10으로 구한 값입니다. 연 복리이므로 1.05를 두 번 곱해야 합니다.
• 약 9,524원: 약 9,524원은 1년만 할인한 값(10,000 ÷ 1.05)입니다.
• 9,025원: 9,025원은 10,000 × 0.95 × 0.95로 계산한 값입니다. 수익률로 나누어야지 (1 − 수익률)을 곱하면 안 됩니다.

맥컬레이 듀레이션은 채권에서 들어오는 현금을 받는 시점을 현재가치로 가중평균한 기간입니다.

• 무이표채는 만기에 한 번만 돈을 받으므로 듀레이션이 만기와 같습니다: 3년
• 이표채는 중간에 이자를 받으므로 듀레이션이 만기보다 짧습니다.

틀린 선지

• 약 2.86년: 약 2.86년은 수정듀레이션(3 ÷ 1.05)입니다. 맥컬레이 듀레이션은 3년입니다.
• 1.5년: 1.5년은 만기의 절반으로 계산 근거가 없습니다.
• 3년보다 길다: 듀레이션은 만기보다 길어질 수 없습니다. 무이표채는 만기와 같습니다.

말킬의 채권가격 정리 핵심은 다음과 같습니다.

• 채권 가격과 수익률은 반대로 움직입니다.
• 만기가 길수록 같은 금리 변동에 가격이 더 크게 움직입니다(다만 늘어나는 정도는 점점 줄어듭니다).
• 같은 크기의 금리 변동이라면 금리가 내릴 때의 가격 상승폭이 오를 때의 하락폭보다 큽니다(볼록성).
• 표면금리가 낮을수록 가격 변동률이 큽니다.

틀린 선지

• 다른 조건이 같다면 만기가 길수록 같은 크기의 금리 변동에 대한 가격 변동률이 작아진다: 반대입니다. 만기가 길수록 가격 변동률이 커집니다.

볼록성까지 고려한 가격 변동률은 두 부분을 더해 구합니다.

1. 듀레이션 효과 = −5 × 0.01 = −0.05 (−5.0%)
2. 볼록성 효과 = ½ × 40 × (0.01)² = 20 × 0.0001 = +0.002 (+0.2%)
3. 합계 = −5.0% + 0.2% = 약 −4.8%
4. 검산: 볼록성 효과는 금리가 오르든 내리든 항상 더해지므로 하락폭이 −5.0%보다 작아야 합니다.

틀린 선지

• 약 −5.2%: 약 −5.2%는 볼록성 효과를 빼 버린 값입니다. 볼록성 효과는 항상 더합니다.
• 약 −5.0%: 약 −5.0%는 볼록성을 무시하고 듀레이션 효과만 계산한 값입니다.
• 약 −4.6%: 약 −4.6%는 ½을 곱하지 않아 볼록성 효과를 0.4%로 계산한 값입니다.

면역전략은 금리가 변해도 목표 수익을 지키려는 소극적 전략입니다.

• 금리가 오르면 채권 가격은 내리지만(가격 위험), 이자를 더 높은 금리로 재투자할 수 있습니다(재투자 수익 증가).
• 금리가 내리면 반대로 작용합니다.
• 포트폴리오 듀레이션을 투자기간과 같게 맞추면 두 효과가 서로 상쇄됩니다.

틀린 선지

• 금리 하락을 예상하여 듀레이션을 최대한 길게 늘린다: 금리 전망에 따라 듀레이션을 늘리는 것은 금리 예측에 따른 적극적 전략입니다.
• 만기를 고르게 나누어 매년 같은 금액씩 만기가 오게 한다: 만기를 고르게 나누는 것은 사다리형 전략입니다.
• 수익률곡선이 우상향할 때 만기 전에 팔아 가격 상승 이익을 얻는다: 만기 전 매도로 가격 상승 이익을 얻는 것은 수익률곡선 타기 전략입니다.

만기 구성에 따른 전략은 모양으로 기억하면 쉽습니다.

• 바벨형: 역기(바벨)처럼 양 끝(단기·장기)에만 무게를 둠
• 불릿형: 총알(불릿)처럼 특정 만기(주로 중기)에 집중
• 사다리형: 계단처럼 만기를 고르게 나눔

틀린 선지

• 불릿형 전략: 불릿형은 중기 같은 특정 만기에 집중하는 전략입니다.
• 사다리형 전략: 사다리형은 만기를 고르게 나누는 전략입니다.
• 면역전략: 면역전략은 듀레이션을 투자기간에 맞추는 전략으로 만기 모양을 말하는 것이 아닙니다.

수익률곡선 타기(riding) 전략은 우상향하는 수익률곡선을 이용합니다.

• 시간이 지나 잔존만기가 짧아지면 그 채권에 적용되는 수익률이 낮아지고, 그만큼 가격이 오릅니다(롤링 효과).
• 이때 만기 전에 팔아 가격 상승 이익을 얻습니다.
• 곡선 모양이 유지된다는 전제가 필요합니다.

틀린 선지

• 면역전략: 면역전략은 듀레이션을 투자기간에 맞춰 금리 위험을 없애는 소극적 전략입니다.
• 사다리형 만기전략: 사다리형은 만기를 고르게 나누어 보유하는 소극적 전략입니다.
• 바벨형 만기전략: 바벨형은 단기채와 장기채만 담는 전략으로, 만기 전 매도 이익을 노리는 전략이 아닙니다.

패리티는 전환사채를 주식으로 바꿨을 때 가치가 전환가격 대비 어느 정도인지 보여 줍니다.

1. 패리티 = 주가 ÷ 전환가격 × 100
2. = 15,000 ÷ 12,000 × 100 = 125%
3. 검산: 12,000 × 1.25 = 15,000

100%보다 크므로 주식으로 바꾸면 이익입니다(액면 10,000원이면 전환가치는 12,500원).

틀린 선지

• 80%: 80%는 분자와 분모를 거꾸로 하여 12,000 ÷ 15,000으로 계산한 값입니다.
• 150%: 150%는 전환가격 대신 액면금액 10,000원으로 나눈 값입니다.
• 25%: 25%는 주가가 전환가격보다 높은 비율(상승분)만 계산한 값입니다.